55世纪登录首页ღ✿✿ღ。老年健康用品55世纪55世纪(中国)官网登录ღ✿✿ღ！五五世纪(中国)官方网站百亚股份(003006) 公司发布2025年中期报告 25Q2收入7.7亿ღ✿✿ღ，同比+0.2%ღ✿✿ღ，归母净利润0.57亿ღ✿✿ღ，同比-25.5%ღ✿✿ღ，扣非归母净利润0.53亿ღ✿✿ღ，同比-28.4%ღ✿✿ღ； 25H1收入17.6亿ღ✿✿ღ，同比+15.1%ღ✿✿ღ，归母净利润1.88亿ღ✿✿ღ，同比+4.6%ღ✿✿ღ，扣非归母净利润1.82亿ღ✿✿ღ，同比+6.1%ღ✿✿ღ。 25Q2毛利率53.1%ღ✿✿ღ，同比-1.3pctღ✿✿ღ，归母净利率7.5%ღ✿✿ღ，同比-2.6pctღ✿✿ღ； 公司持续强化品牌建设和渠道拓展ღ✿✿ღ，根据公司发展规划和市场竞争环境加大了市场推广和品牌宣传力度ღ✿✿ღ，以持续扩大消费者人群和产品销售覆盖范围ღ✿✿ღ，持续提升品牌影响力ღ✿✿ღ。2025H1公司销售费用投入6.42亿元ღ✿✿ღ，其中营销类推广费用投入4.64亿元ღ✿✿ღ，同比增长26.1%ღ✿✿ღ。未来公司仍将保持一定力度的品牌和渠道资源投入ღ✿✿ღ，进一步提高产品知名度和美誉度ღ✿✿ღ，以扩大公司经营规模ღ✿✿ღ、增加公司产品的市场份额ღ✿✿ღ，提升公司的市场竞争力ღ✿✿ღ。 产品结构优化ღ✿✿ღ，围绕大健康持续推进新品营销 分品类ღ✿✿ღ，25H1公司卫生巾收入16.88亿ღ✿✿ღ，同比+19.93%ღ✿✿ღ，毛利率55.06%ღ✿✿ღ，同比-2.31pctღ✿✿ღ； 公司持续聚焦卫生巾系列产品ღ✿✿ღ，优化产品结构ღ✿✿ღ，提升盈利水平ღ✿✿ღ，其中自由点产品实现营业收入16.87亿元ღ✿✿ღ，较去年同期增长20.5%ღ✿✿ღ，以益生菌ღ✿✿ღ、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品收入增速更快ღ✿✿ღ。随着更多品牌推出女性卫生裤产品以及科普宣传引导ღ✿✿ღ，且产品的薄型化及柔软舒适性能不断提升ღ✿✿ღ，女性卫生裤逐渐得到广大女性消费者的接受和青睐ღ✿✿ღ，公司裤型卫生巾产品收入增长迅速ღ✿✿ღ。 后续公司新品仍围绕大健康赛道进行研发ღ✿✿ღ，聚焦消费者核心关切与需求痛点ღ✿✿ღ，提供有效的产品解决方案ღ✿✿ღ。公司会优先通过电商平台去做消费者意见收集和产品推广试点ღ✿✿ღ，新产品还处于测试阶段ღ✿✿ღ，尚未进行大规模量产和市场投放ღ✿✿ღ。 外围表现超预期ღ✿✿ღ，电商兼顾收入&盈利发展 公司坚持线上线下渠道融合ღ✿✿ღ，多渠道协同发展ღ✿✿ღ，通过市场推广和品牌宣传持续提升公司品牌影响力ღ✿✿ღ。 25H1线.26亿元ღ✿✿ღ，同比+13.07%ღ✿✿ღ，云贵陕2.78亿元ღ✿✿ღ，同比14.65%ღ✿✿ღ，其他区域发展迅速ღ✿✿ღ，实现营业收入4.3亿ღ✿✿ღ，同比+124.2%ღ✿✿ღ；上半年公司核心五省之外的市场拓展节奏较好ღ✿✿ღ，各省份经营策略主要依据销售规模ღ✿✿ღ、竞争状况和公司定位来判定ღ✿✿ღ。不同发展阶段的省份在人员配置ღ✿✿ღ、资源投入等方面会有所不同ღ✿✿ღ。 25H1线%ღ✿✿ღ，主要系短期舆情对线上渠道短期营收及经营利润有较大影响ღ✿✿ღ，期间公司积极应对市场变化ღ✿✿ღ，聚焦投入重点资源ღ✿✿ღ，业务已逐步恢复常态ღ✿✿ღ。未来ღ✿✿ღ，公司将进一步提高研发创新能力ღ✿✿ღ、优化和丰富产品线ღ✿✿ღ、拓展营销网络ღ✿✿ღ、优化人才结构等措施ღ✿✿ღ，扩大公司的经营规模ღ✿✿ღ、增加公司产品的市场份额ღ✿✿ღ、提升公司的市场竞争力和盈利能力ღ✿✿ღ。公司预计四季度将恢复至正常增速状态ღ✿✿ღ，公司有专业的电商自运营团队ღ✿✿ღ，通过营销模式创新ღ✿✿ღ，持续推进产品迭代升级ღ✿✿ღ，在电商运营方面仍有较强的竞争优势ღ✿✿ღ。 调整盈利预测ღ✿✿ღ，维持“买入”评级 公司坚持既定发展战略ღ✿✿ღ，聚焦优势资源ღ✿✿ღ，持续打造品牌力ღ✿✿ღ，产品上持续优化产品结构ღ✿✿ღ，渠道上深耕核心优势地区ღ✿✿ღ，有序拓展全国市场ღ✿✿ღ，成长逻辑持续兑现ღ✿✿ღ。我们调整盈利预测ღ✿✿ღ，预计25-27年归母分别为3.7/4.8/6.2亿元（前值为3.7/4.8/5.9亿元）ღ✿✿ღ，对应PE分别为35X/27X/21Xღ✿✿ღ。 风险提示ღ✿✿ღ：行业竞争加剧风险ღ✿✿ღ，原材料价格波动风险ღ✿✿ღ，舆论风险等

　　百亚股份(003006) 投资要点ღ✿✿ღ： 事件ღ✿✿ღ：公司25H1实现营业收入17.64亿元ღ✿✿ღ，同比增长15.1%ღ✿✿ღ；归属于上市公司股东的净利润1.88亿元ღ✿✿ღ，同比增长4.6%ღ✿✿ღ。 持续聚焦卫生巾系列ღ✿✿ღ，提升中高端产品占比以优化盈利水平ღ✿✿ღ。25H1公司自由点产品实现营收16.87亿元ღ✿✿ღ，同比增长20.5%ღ✿✿ღ，其中以益生菌ღ✿✿ღ、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品收入增速更快ღ✿✿ღ。未来随着科普宣传引导持续普及叠加产品的薄型化及柔软舒适性能持续优化ღ✿✿ღ，女性卫生裤接受度稳步提升ღ✿✿ღ，公司裤型卫生巾产品收入或稳步增长ღ✿✿ღ。 深耕核心优势地区ღ✿✿ღ，加快电商渠道建设ღ✿✿ღ，有序拓展全国市场ღ✿✿ღ。25H1线%ღ✿✿ღ，其中川渝/云贵陕/其他地区/电商分别实现营收4.26/2.78/4.30/5.92亿元ღ✿✿ღ，分别同比13.07%/14.65%/124.15%/-9.44%ღ✿✿ღ，核心区域以外省份营收大幅增长ღ✿✿ღ，线上渠道同比小幅下滑ღ✿✿ღ，主要系舆情对线上渠道短期经营产生较大影响ღ✿✿ღ，期间公司积极应对市场变化ღ✿✿ღ，业务已逐步恢复常态ღ✿✿ღ。 25H1公司加大品牌广宣力度ღ✿✿ღ，销售费用率小幅提升ღ✿✿ღ。25H1公司毛利率同比-1.2pct至53.2%ღ✿✿ღ，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+1.1/-0.6/-0.2pct至36.4%/2.4%/1.9%ღ✿✿ღ，25H1公司销售费用投入6.42亿元ღ✿✿ღ，其中营销类推广费用投入4.64亿元ღ✿✿ღ，同比增长26.1%ღ✿✿ღ，基于市场竞争加剧叠加公司自身发展规划ღ✿✿ღ，公司加大品牌广宣力度以提升品牌知名度及美誉度ღ✿✿ღ。净利率方面ღ✿✿ღ，25H1公司归母净利率同比-1.1pct至10.7%ღ✿✿ღ，公司盈利能力小幅下滑ღ✿✿ღ。 盈利预测与评级ღ✿✿ღ：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3.7/4.8/6.2亿元ღ✿✿ღ，同比增速分别为29.8%/29.9%/28.3%ღ✿✿ღ，当前股价对应的PE分别为34/26/21倍ღ✿✿ღ。考虑到公司作为国内领先卫生巾品牌ღ✿✿ღ，在持续巩固核心五省优势的基础上ღ✿✿ღ，大力发展电商及外省区域ღ✿✿ღ，同时深耕大健康产品系列ღ✿✿ღ，中高端品类驱动均价上行ღ✿✿ღ，未来随着公司持续产品创新升级及扩张品类矩阵ღ✿✿ღ，或有望进一步打开业绩增长空间ღ✿✿ღ，维持“买入”评级ღ✿✿ღ。 风险提示ღ✿✿ღ：市场竞争日益加剧的风险ღ✿✿ღ；原材料价格波动的风险ღ✿✿ღ；营销网络拓展的风险ღ✿✿ღ。

　　百亚股份(003006) 事件ღ✿✿ღ：公司发布2025年半年度报告ღ✿✿ღ。2025H1实现收入17.64亿元（同比+15.1%）ღ✿✿ღ，归母净利润1.88亿元（同比+4.6%）ღ✿✿ღ，扣非归母净利润1.82亿元（同比+6.1%）ღ✿✿ღ；其中25Q2实现收入7.68亿元（同比+0.2%）ღ✿✿ღ，归母净利润0.57亿元（同比-25.5%）ღ✿✿ღ，扣非归母净利润0.53亿元（同比-28.4%）ღ✿✿ღ。 点评ღ✿✿ღ：核心五省份额稳定ღ✿✿ღ，外围市场延续高增ღ✿✿ღ。公司Q2线下延续高速增长ღ✿✿ღ、尤其非核心区域持续突破ღ✿✿ღ，线上受舆情扰动ღ✿✿ღ、阶段性承压ღ✿✿ღ。2025H1线H1收入7.04亿元（同比+13.7%）ღ✿✿ღ，单Q2收入3.00亿元（同比+3.9%）ღ✿✿ღ，Q2高基数下增速有所放缓ღ✿✿ღ，其中川渝保持个位数增长ღ✿✿ღ、云贵陕增长势头更佳55世纪大发彩票官网登录入口ღ✿✿ღ。外围市场加速拓展ღ✿✿ღ，2025H1收入4.30亿元（同比+124.2%）农家福女温暖全本免费阅读ღ✿✿ღ，Q2收入1.83亿元（同比+122.9%）55世纪大发彩票官网登录入口ღ✿✿ღ，延续Q1高增趋势ღ✿✿ღ，全国化扩张进展超预期ღ✿✿ღ，2025H2外围市场拓展有望进一步加速ღ✿✿ღ，此外除核心市场广东仍处于投入期ღ✿✿ღ，其他区域盈利伴随规模扩张ღ✿✿ღ、或有所改善ღ✿✿ღ。 电商业务受舆情冲击ღ✿✿ღ，拖累短期业绩表现ღ✿✿ღ。2025H1电商渠道收入5.92亿元（同比-9.4%）ღ✿✿ღ，单Q2收入2.69亿元（同比-23.4%）ღ✿✿ღ。受舆论影响ღ✿✿ღ，2025Q2电商平台ROI低于正常水平ღ✿✿ღ，渠道费用投入加大影响短期业绩表现ღ✿✿ღ。抖音平台份额占公司电商渠道首位ღ✿✿ღ，天猫受舆情冲击影响最大ღ✿✿ღ，份额有所降低ღ✿✿ღ，拼多多份额稳步提升ღ✿✿ღ。伴随公司对电商渠道不断调优ღ✿✿ღ，及电商平台ROI逐步恢复正常节奏ღ✿✿ღ，我们预计25H2电商渠道重回增长趋势ღ✿✿ღ，同时盈利能力有所恢复ღ✿✿ღ。 新品助力产品结构升级与毛利提升ღ✿✿ღ，积极布局即时零售渠道ღ✿✿ღ。公司大健康系列产品2025H1收入占比超50%ღ✿✿ღ，新品益生菌Pro系列收入占比进一步提升驱动片单价及毛利持续改善ღ✿✿ღ。2025H2公司预计将大力推广有机纯棉系列和维E新品ღ✿✿ღ，片单价有望进一步提升ღ✿✿ღ。公司于2024H2布局即时零售赛道ღ✿✿ღ，即时零售渠道随着淘宝ღ✿✿ღ、京东入局ღ✿✿ღ，2025H2我们预计将呈现更显著增长态势ღ✿✿ღ，公司在该渠道布局领先ღ✿✿ღ、有望贡献增量ღ✿✿ღ。 盈利能力稳定ღ✿✿ღ，现金流短期波动ღ✿✿ღ。25Q2公司毛利率/归母净利率分别为53.14%/7.47%（同比-1.30pct/-2.58pct）ღ✿✿ღ，销售/管理/研发费用率分别为39.52%/2.24%/2.41%（同比+3.38pct/-0.87pct/+0.11pct）ღ✿✿ღ。销售费用增加主要系公司为应对舆情冲击ღ✿✿ღ，加大费用投放力度ღ✿✿ღ，我们预计随舆情冲击逐渐平复ღ✿✿ღ，渠道结构改善ღ✿✿ღ，费用投入有望改善ღ✿✿ღ。25Q2经营性现金流净额为0.61亿元（同比-0.32亿元）ღ✿✿ღ。 盈利预测ღ✿✿ღ：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.5ღ✿✿ღ、4.6ღ✿✿ღ、5.9亿元ღ✿✿ღ，对应PE分别为36.5Xღ✿✿ღ、27.8Xღ✿✿ღ、21.6Xღ✿✿ღ。 风险提示ღ✿✿ღ：舆情进一步发酵风险ღ✿✿ღ，线下扩张不及预期ღ✿✿ღ，电商渠道改善不及预期ღ✿✿ღ，新品拓展不及预期ღ✿✿ღ。

　　25Q2电商业务受舆情冲击ღ✿✿ღ，线) 事件ღ✿✿ღ：百亚股份发布25H1业绩报告并举办业绩会ღ✿✿ღ。 百亚25Q2电商业务受舆情较大影响ღ✿✿ღ，线单季度实现营收7.7亿元ღ✿✿ღ，同比增长0.2%ღ✿✿ღ。分渠道来看ღ✿✿ღ，电商业务25H1营收5.92亿元ღ✿✿ღ，同比下滑9.4%ღ✿✿ღ；其中Q1电商营收同比增长ღ✿✿ღ，Q2电商营收下滑20%以上ღ✿✿ღ。线%ღ✿✿ღ，符合公司年初预期ღ✿✿ღ。其中川渝地区和云贵陕地区25H1营收分别为4.3亿元/2.78亿元ღ✿✿ღ，同比增长13.1%/14.6%ღ✿✿ღ；核心五省之外新区域拓展持续保持高速增长ღ✿✿ღ，25H1营收为4.3亿元ღ✿✿ღ，同比增长124.2%ღ✿✿ღ，公司后续将继续加大资源投入推进全国市场拓展ღ✿✿ღ。 为应对舆情影响公司25Q2加大营销投入ღ✿✿ღ，25Q2利润同比下滑不及预期ღ✿✿ღ。费用端ღ✿✿ღ，25H1公司销售费用为6.4亿元ღ✿✿ღ，同比增长18.8%ღ✿✿ღ；销售费用率为36.4%ღ✿✿ღ，同比增长1.12pctღ✿✿ღ。销售费用中营销类推广费用投入4.6亿元ღ✿✿ღ，同比增长26.1%ღ✿✿ღ；营销推广费用率为26.3%ღ✿✿ღ，同比增长2.29pctღ✿✿ღ，主要由于舆情期间（尤其是4ღ✿✿ღ、5月份）公司为了积极应对市场变化ღ✿✿ღ，加大对电商营销的投放力度ღ✿✿ღ。公司25H1归母净利润为1.9亿元ღ✿✿ღ，同比增长4.6%ღ✿✿ღ，ღ✿✿ღ；25Q2归母净利润为0.6亿元ღ✿✿ღ，同比减少25.5%ღ✿✿ღ。公司Q2利润表现不及市场预期ღ✿✿ღ，主要是由于受舆情影响电商业务营收同比下降ღ✿✿ღ，且为了应对舆情营销费用投入加大ღ✿✿ღ。公司指引舆情后电商整体业务已逐步恢复常态ღ✿✿ღ，线月ROI的恢复基本到之前的状况ღ✿✿ღ，8月预计恢复到去年同期水平ღ✿✿ღ，9月预计会有向好趋势ღ✿✿ღ。电商定位未变ღ✿✿ღ，仍需引领销售增长ღ✿✿ღ，策略从“又快又好”调整为“又好又稳”ღ✿✿ღ，兼顾盈利与销售增长ღ✿✿ღ。 抖音平台维持公司电商销售半数占比ღ✿✿ღ，未来三大主力平台将齐驱增长ღ✿✿ღ。25H1电商平台销售占比方面ღ✿✿ღ，三大平台占比仅有低个位数变化ღ✿✿ღ；抖音电商占比保持50%+ღ✿✿ღ，天猫受舆情冲击最大份额略有下降ღ✿✿ღ，拼多多份额有所增长ღ✿✿ღ，主要由于拼多多拥有40%的独占用户导致百亚分销稳定ღ✿✿ღ。下半年三大主力平台（抖音ღ✿✿ღ、天猫ღ✿✿ღ、拼多多）将齐驱增长ღ✿✿ღ，公司电商打法从抖音带动全域增长变为三驾马车齐驱ღ✿✿ღ。公司称电商虽然25H1整体亏损ღ✿✿ღ，但随着调整ღ✿✿ღ，预计下半年将恢复盈利ღ✿✿ღ。公司称电商盈利节奏Q3已回调ღ✿✿ღ，预计Q4盈利将优于去年ღ✿✿ღ。 新品测阶段未大规模投放ღ✿✿ღ，公司已成立专门部门积极拥抱即时零售ღ✿✿ღ。公司称新品目前处于测试卖点和价格带阶段ღ✿✿ღ，未大规模量产和投放ღ✿✿ღ，已确定全渠道发售布局ღ✿✿ღ，后续新品都会通过电商收集消费者意见并试运营推广ღ✿✿ღ。新品围绕卫生巾大健康赛道研发ღ✿✿ღ，新品毛利率预计不低于老品ღ✿✿ღ，公司整体毛利率稳中向上ღ✿✿ღ，新品推广将延续这一趋势ღ✿✿ღ。面对即使零售业务ღ✿✿ღ，公司称即时零售是未来趋势ღ✿✿ღ，公司已成立专门部门负责相关工作ღ✿✿ღ，其盈利能力略低于目前线下经销渠道但高于线上渠道ღ✿✿ღ，公司将继续推进线下渠道拓展ღ✿✿ღ，同时积极拥抱即时零售ღ✿✿ღ。 在2025年上半年ღ✿✿ღ，百亚股份通过股权激励计划实施了一系列操作ღ✿✿ღ。4月11日ღ✿✿ღ，公司解除了63.9万股限制性股票的限售ღ✿✿ღ，这些股票成功上市流通ღ✿✿ღ。截至5月16日ღ✿✿ღ，310名激励对象行权36.24万股股票期权ღ✿✿ღ，使公司股本增至4.2968亿股ღ✿✿ღ。6月25日ღ✿✿ღ，公司回购注销了3名离职激励对象持有的3.8万股限制性股票ღ✿✿ღ，最终股本调整为4.2964亿股ღ✿✿ღ。公司称股权激励将持续进行ღ✿✿ღ，但25H2具体规划尚未确定ღ✿✿ღ，公司将按规则推进ღ✿✿ღ。 风险:舆情风险ღ✿✿ღ；外部环境变化ღ✿✿ღ；市场竞争加剧ღ✿✿ღ。

　　百亚股份(003006) 核心观点 受315舆情事件影响业绩短期承压ღ✿✿ღ。公司上半年实现营业收入17.64亿元ღ✿✿ღ，同比增长15.12%ღ✿✿ღ；归母净利润1.88亿ღ✿✿ღ，同比增长4.64%ღ✿✿ღ；扣非归母净利润1.82亿ღ✿✿ღ，同比增长6.06%ღ✿✿ღ。其中ღ✿✿ღ，单二季度实现营业收入7.69亿元ღ✿✿ღ，同比基本持平ღ✿✿ღ；归母净利润0.57亿元ღ✿✿ღ，同比下滑25.50%ღ✿✿ღ；扣非归母净利润0.53亿元ღ✿✿ღ，同比下滑28.42%ღ✿✿ღ。二季度公司业绩短期承压ღ✿✿ღ，主要系线舆情事件影响ღ✿✿ღ，收入下滑且公司为应对市场变化增加了品牌支出ღ✿✿ღ。但公司线下渠道表现强劲ღ✿✿ღ，外围市场拓展成效显著ღ✿✿ღ，支撑了整体收入的稳健增长ღ✿✿ღ。分产品看ღ✿✿ღ，自由点品牌上半年实现营业收入16.87亿/yoy+20.5%ღ✿✿ღ，其中以益生菌ღ✿✿ღ、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品收入增速更快ღ✿✿ღ，上半年收入占比已超过50%ღ✿✿ღ，产品结构持续优化ღ✿✿ღ。分渠道看ღ✿✿ღ，线下渠道表现强劲ღ✿✿ღ，上半年实现营业收入11.33亿/yoy+39.8%ღ✿✿ღ。其中核心五省实现收入7.04亿/yoy+13.7%ღ✿✿ღ；外围市场营业收入达4.30亿/yoy+124.15%ღ✿✿ღ，延续高增长态势ღ✿✿ღ。线上渠道受短期舆情冲击较大ღ✿✿ღ，上半年实现营业收入5.92亿/yoy-9.44%ღ✿✿ღ，单二季度同比下滑超20%ღ✿✿ღ，且由于费用投放加大ღ✿✿ღ，上半年电商业务预计处于亏损状态ღ✿✿ღ。但目前线上业务已逐步恢复常态ღ✿✿ღ，7月ROI已恢复至正常水平ღ✿✿ღ。盈利能力方面ღ✿✿ღ，25Q2公司毛利率/归母净利率分别为53.14%/7.47%ღ✿✿ღ，同比-1.30/-2.58pctღ✿✿ღ，毛利率下滑主要受短期营收承压及会计口径调整影响（将部分电商物流包装费用从销售费用调整至营业成本）ღ✿✿ღ，剔除口径调整影响后ღ✿✿ღ，毛利率与去年同期基本持平ღ✿✿ღ。销售/管理/研发费用率分别为39.52%/2.24%/2.41%ღ✿✿ღ，同比+3.3/-0.87/+0.11pctღ✿✿ღ，销售费用率主要为公司应对舆情影响ღ✿✿ღ，加大了市场推广和品牌宣传力度ღ✿✿ღ。营运能力及现金流方面ღ✿✿ღ，公司上半年存货周转天数52天ღ✿✿ღ，同比增加8天ღ✿✿ღ，应收账款周转天数24天ღ✿✿ღ，同比增加2天ღ✿✿ღ。公司Q2经营活动产生的现金流量净额为0.61亿ღ✿✿ღ，同比-32.59%ღ✿✿ღ，已较一季度有所改善ღ✿✿ღ。 风险提示ღ✿✿ღ：宏观环境风险ღ✿✿ღ，渠道扩张不及预期ღ✿✿ღ，舆情事件影响加剧等ღ✿✿ღ。 投资建议ღ✿✿ღ：虽然短期舆情事件产生一定影响ღ✿✿ღ，且公司额外投放费用去进行舆情管控和品牌宣传ღ✿✿ღ，导致费用率上行ღ✿✿ღ。但公司快速反应并采取有效措施ღ✿✿ღ，在4-6月线上ROI处于爬坡期后ღ✿✿ღ，7月公司线上ROI已恢复至舆情前水平ღ✿✿ღ，同时舆情事件对于线下渠道影响不大ღ✿✿ღ，外围市场仍快速发展ღ✿✿ღ。预计随着下半年舆情事件影响不断减弱ღ✿✿ღ，叠加公司大力推广有机纯棉系列和维E新品ღ✿✿ღ，有望带动客单价和毛利率持续提升ღ✿✿ღ。我们维持公司2025-2027年归母净利润至3.68/4.83/6.27亿ღ✿✿ღ，对应PE为35/26/20xღ✿✿ღ，维持“优于大市”评级ღ✿✿ღ。

　　百亚股份(003006) 业绩简评 8月15日ღ✿✿ღ，公司披露2025年半年报ღ✿✿ღ，25H1实现营收17.64亿元ღ✿✿ღ，同比+15.12%ღ✿✿ღ；归母净利润1.88亿元ღ✿✿ღ，同比+4.64%ღ✿✿ღ。其中Q2单季度实现营收7.7亿元ღ✿✿ღ，同比+0.18%ღ✿✿ღ；归母净利润0.57亿元ღ✿✿ღ，同比-25.5%ღ✿✿ღ；归母净利率7.5%ღ✿✿ღ，同比-2.58pctღ✿✿ღ。 经营分析 健康&裤型品类亮眼ღ✿✿ღ，外围省份扩张成效显著ღ✿✿ღ。1）从产品端看ღ✿✿ღ，25H1自由点产品实现营收16.87亿元ღ✿✿ღ，同比+20.5%ღ✿✿ღ，主要源于高附加值产品放量ღ✿✿ღ，益生菌ღ✿✿ღ、有机纯棉等大健康系列增速领先ღ✿✿ღ，卫生裤产品凭借薄型舒适特性获市场认可ღ✿✿ღ，裤型卫生巾收入贡献显著提升ღ✿✿ღ。2）分渠道来看ღ✿✿ღ，25H1川渝/云贵陕/外围/电商渠道营收4.26/2.78/4.3/5.92亿元（同比13.07%%/+14.65%/+124.15%/-9.44%）ღ✿✿ღ，核心区域以外省份爆发式增长ღ✿✿ღ；线期间舆情扰动&边际竞争加剧ღ✿✿ღ，Q3已逐步恢复常态ღ✿✿ღ。 舆论事件短期线上ROI承压ღ✿✿ღ、盈利能力短期承压ღ✿✿ღ，但品牌及渠道建设力度延续ღ✿✿ღ。25H1毛利率53.2%ღ✿✿ღ，同比-1.2pctღ✿✿ღ，销售费用6.42亿元ღ✿✿ღ，其中营销推广4.64亿元（同比+26.1%）ღ✿✿ღ，其中25Q2销售/管理/研发费用率分别为39.5%/13.6%/2.4%ღ✿✿ღ，同比+3.38pct/-0.56pct/+0.11pctღ✿✿ღ，公司正加码品牌与渠道投入力度ღ✿✿ღ，预计后续有望进一步提升线上销售运营效率ღ✿✿ღ、保持又好又快的发展ღ✿✿ღ。 短期依托新品渗透ღ✿✿ღ，中长期依旧看好线下外围渠道开拓进程加速ღ✿✿ღ。公司短期预计可依托长期持续研发&推新迭代强化品牌力ღ✿✿ღ，2H新品或加速对增量人群/价格带的进一步渗透ღ✿✿ღ，目前线上已试销新品仍聚焦大健康赛道（含天然维E角鲨烷）ღ✿✿ღ；中长期核心在于加速全国布局渗透&中高端品牌升级ღ✿✿ღ，我们认为线下渠道成长进程仍在加速ღ✿✿ღ，百亚具备优秀而灵活的组织机制和能力ღ✿✿ღ，在构建和加强中的外围经销渠道体系ღ✿✿ღ，在国货卫生巾品牌中仍具备稀缺性ღ✿✿ღ。 盈利预测ღ✿✿ღ、估值与评级 我们看好公司作为本土头部区域品牌借助产品优化ღ✿✿ღ、渠道开拓持续成长动能ღ✿✿ღ，预计公司25-27年归母净利分别为3.6ღ✿✿ღ、4.6ღ✿✿ღ、6.0亿元ღ✿✿ღ，当前股价对应PE分别为32ღ✿✿ღ、25ღ✿✿ღ、19Xღ✿✿ღ，维持“买入”评级ღ✿✿ღ。 风险提示 原材料价格大幅波动导致毛利率波动的风险ღ✿✿ღ；跨区域扩张不及预期的风险ღ✿✿ღ；市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险ღ✿✿ღ。

　　百亚股份(003006) 投资要点ღ✿✿ღ： 国内一次性卫生用品行业领先的本土品牌ღ✿✿ღ。公司成立于2010年ღ✿✿ღ，其主营业务为一次性个人卫生用品的研发ღ✿✿ღ、生产和销售ღ✿✿ღ，产品包括卫生巾ღ✿✿ღ、婴儿纸尿裤ღ✿✿ღ、成人失禁用品等领域ღ✿✿ღ，旗下拥有“自由点”ღ✿✿ღ、“好之”ღ✿✿ღ、“丹宁”等具备较高品牌知名度的品牌ღ✿✿ღ。公司销售渠道以经销商ღ✿✿ღ、KA及电商为主ღ✿✿ღ，坚持多品牌发展战略ღ✿✿ღ，致力为各年龄段消费者提供安全舒适的个人健康护理产品ღ✿✿ღ。根据尼尔森ღ✿✿ღ，以2024年全国销售额份额计ღ✿✿ღ，公司自由点品牌卫生巾产品的市占率在本土卫生巾品牌中位居第二ღ✿✿ღ。 “渠道+品牌+研发”构筑核心竞争优势ღ✿✿ღ。1）渠道ღ✿✿ღ：深耕核心优势地区ღ✿✿ღ，加快电商和新兴渠道建设ღ✿✿ღ，以“川渝市场精耕ღ✿✿ღ、国内有序拓展ღ✿✿ღ、电商建设并举”营销策略ღ✿✿ღ，稳步拓展全国市场ღ✿✿ღ。分模式来看ღ✿✿ღ，公司主要通过经销ღ✿✿ღ、KA及电商渠道进行销售ღ✿✿ღ，此外ღ✿✿ღ，公司以ODM模式为消费品企业设计ღ✿✿ღ、开发及生产卫生巾ღ✿✿ღ、纸尿裤等产品ღ✿✿ღ。分地区来看ღ✿✿ღ，深耕川渝云贵陕核心市场ღ✿✿ღ，同时加快外围省份市场拓展节奏ღ✿✿ღ。基于不同区域市场的开发程度及特点ღ✿✿ღ，公司针对性采取差异化因地制宜ღ✿✿ღ、协调发展ღ✿✿ღ，持续优化产品及渠道结构ღ✿✿ღ，带动公司营收的持续增长ღ✿✿ღ。根据尼尔森ღ✿✿ღ，以2024年全国销售额份额计ღ✿✿ღ，在重庆ღ✿✿ღ、四川和云南市场销售份额位居第一ღ✿✿ღ，在贵州和陕西市场份额排名第二ღ✿✿ღ，核心五省竞争优势明显ღ✿✿ღ；2）品牌ღ✿✿ღ：聚焦大健康系列产品ღ✿✿ღ，持续迭代升级以增强品牌势能ღ✿✿ღ。聚焦大健康系列产品ღ✿✿ღ，持续迭代升级以增强品牌势能ღ✿✿ღ。品牌建设方面55世纪大发彩票官网登录入口ღ✿✿ღ，公司仍以大健康系列作为重点ღ✿✿ღ，以益生菌系列为代表的大健康系列产品营收增速更快ღ✿✿ღ，24年公司推出益生菌Pro系列ღ✿✿ღ，用户画像层面对比来看ღ✿✿ღ，益生菌基础款的消费者群体以Z世代ღ✿✿ღ、小镇青年等年轻化人群为主ღ✿✿ღ，益生菌Pro更聚焦于新锐白领及资深中产等目标消费者人群ღ✿✿ღ。根据C端用户反馈及市场调研ღ✿✿ღ，益生菌Pro市场反馈及销售表现较好ღ✿✿ღ，迭代升级产品矩阵可扩大消费人群ღ✿✿ღ，实现广泛的市场覆盖ღ✿✿ღ，以进一步提升产品竞争力ღ✿✿ღ；3）研发ღ✿✿ღ：加大研发投入力度ღ✿✿ღ，巩固行业领先的研发优势ღ✿✿ღ。公司针对定位中高端品牌的自由点卫生巾ღ✿✿ღ，除旗下无感七日ღ✿✿ღ、无感无忧及舒睡等核心产品系列外ღ✿✿ღ，公司也重点推广平衡私处微生态的益生菌系列ღ✿✿ღ、方便贴身的裤型结构产品安睡裤系列ღ✿✿ღ、天然健康有机的有机纯棉系列ღ✿✿ღ、天然蚕丝敏感肌系列产品ღ✿✿ღ，在扩充中高端产品矩阵的同时也带动自主品牌卫生巾产品销售持续增长ღ✿✿ღ。 盈利预测与评级ღ✿✿ღ：我们预计公司25-27年营收44.8/55.0/65.7亿元ღ✿✿ღ，同比增速分别为37.5%/23.0%/19.3%ღ✿✿ღ，归母净利润3.8/5.0/6.1亿元ღ✿✿ღ，同比增速分别为33.8%/28.9%/23.0%ღ✿✿ღ，当前股价对应PE分别为33/25/21倍ღ✿✿ღ。我们选取同为个护公司的中顺洁柔ღ✿✿ღ、豪悦护理ღ✿✿ღ、可靠股份作为可比公司ღ✿✿ღ，根据wind一致预期ღ✿✿ღ，可比公司2025年PE为63倍ღ✿✿ღ，考虑到公司作为国内领先卫生巾品牌ღ✿✿ღ，在持续巩固核心五省优势的基础上ღ✿✿ღ，大力发展电商及外省区域ღ✿✿ღ，同时深耕大健康产品系列ღ✿✿ღ，中高端品类驱动均价上行ღ✿✿ღ，带动综合毛利率持续增长ღ✿✿ღ，未来随着公司持续产品创新升级及扩张品类矩阵ღ✿✿ღ，或有望进一步打开业绩增长空间ღ✿✿ღ，首次覆盖ღ✿✿ღ，给予“买入”评级ღ✿✿ღ。 风险提示ღ✿✿ღ：市场竞争日益加剧的风险ღ✿✿ღ；原材料价格波动的风险ღ✿✿ღ；营销网络拓展的风险ღ✿✿ღ。

　　百亚股份(003006) 核心观点 品牌势能扩张带动线亿/yoy+27.27%ღ✿✿ღ；扣非归母净利润1.29亿/yoy+32.40%ღ✿✿ღ。尽管受到12月底以及315的行业舆情事件影响ღ✿✿ღ，公司仍通过营销快速反应以及强劲的产品力带动了整体业绩的高速增长ღ✿✿ღ。 分产品看ღ✿✿ღ，自由点产品实现营业收入9.52亿/yoy+35.8%ღ✿✿ღ，其中中高端大健康系列产品表现更为亮眼ღ✿✿ღ，一季度收入占比接近60%ღ✿✿ღ，高端系列产品收入占比持续提升ღ✿✿ღ。产品结构的持续优化带动Q1客单价同比提升约7%ღ✿✿ღ。分渠道看ღ✿✿ღ，线下渠道表现强劲ღ✿✿ღ，一季度实现营业收入6.50亿/yoy+49.0%ღ✿✿ღ。其中ღ✿✿ღ，核心五省同比增长26.7%ღ✿✿ღ，川渝地区因去年同期缺货影响基数较低ღ✿✿ღ，实现较快增速ღ✿✿ღ。外围拓展成效显著ღ✿✿ღ，营业收入同比增长125.1%ღ✿✿ღ，延续高增长态势ღ✿✿ღ。电商渠道受315舆情事件短期冲击较大ღ✿✿ღ，一季度实现营业收入3.22亿/yoy+8.6%ღ✿✿ღ，增速明显放缓ღ✿✿ღ。同时Q1电商渠道预计由于较高投放仍处于亏损状态ღ✿✿ღ，但从目前来看Q2有望恢复至此前正常节奏ღ✿✿ღ。 盈利能力持续优化ღ✿✿ღ。2025Q1实现毛利率/净利率53.32%/13.12%ღ✿✿ღ，分别同比-1.04/0.29pctღ✿✿ღ，毛利率主要原因由于渠道结构变化（增速更快的外围市场毛利率相对较低）以及会计口径调整（去年年底将部分电商物流包装费用从销售费用调整至营业成本）ღ✿✿ღ，剔除口径调整影响后毛利率与去年同期基本持平ღ✿✿ღ。销售/管理/研发费用率分别下降0.43/0.27/0.48pctღ✿✿ღ，销售费用率下降主要由于高费率线上渠道收入占比降低ღ✿✿ღ，单电商渠道来看销售费用率提升ღ✿✿ღ。 营运能力及现金流方面ღ✿✿ღ，公司存货及应收账款周转天数变动不大ღ✿✿ღ，经营活动产生的现金流量净额同比下降92.92%ღ✿✿ღ，主要由于38大促公司动销较好ღ✿✿ღ，线下KA应收款增加ღ✿✿ღ；以及公司为应对舆情影响ღ✿✿ღ，适当放长核心经销商账期ღ✿✿ღ；同时为应对舆情公司加大线上平台投放ღ✿✿ღ，全年来看预计现金流影响不大ღ✿✿ღ。 风险提示ღ✿✿ღ：宏观环境风险ღ✿✿ღ，渠道扩张不及预期ღ✿✿ღ，舆情事件影响加剧等ღ✿✿ღ。 投资建议ღ✿✿ღ：由于315行业舆情事件影响ღ✿✿ღ，公司一季度线上渠道短期增速有望放缓ღ✿✿ღ，但公司快速反应并采取有效公关措施ღ✿✿ღ，控制了相关负面影响的扩散ღ✿✿ღ，预计对即将到来的618大促影响有限ღ✿✿ღ。同时随着公司品牌势能不断释放ღ✿✿ღ，线下渠道外围市场持续高增长ღ✿✿ღ，并有望带动利润率稳步提升ღ✿✿ღ。考虑到舆情事件影响减弱ღ✿✿ღ，公司品牌势能加速由线上外溢到线下渠道ღ✿✿ღ，利润率拐点有望加速到来ღ✿✿ღ，我们上调公司2025-2027年归母净利润至3.68/4.83/6.27（原值为3.40/4.45/5.72）亿元ღ✿✿ღ，对应PE为31/24/18xღ✿✿ღ，维持“优于大市”评级ღ✿✿ღ。

　　百亚股份(003006) 事件ღ✿✿ღ：公司发布2025年一季报ღ✿✿ღ。25Q1公司实现收入9.95亿元（同比+30.1%）ღ✿✿ღ，归母净利润1.31亿元（同比+27.3%）ღ✿✿ღ，扣非归母净利润1.29亿元（同比+32.4%）ღ✿✿ღ，利润表现超预期ღ✿✿ღ。 百亚流量场ღ✿✿ღ、转化场ღ✿✿ღ、收割场初步形成55世纪大发彩票官网登录入口ღ✿✿ღ。我们认为本身25年应该是百亚业务逻辑形成闭环的年份ღ✿✿ღ，线上流量赋能线下ღ✿✿ღ，线上平台结构趋于均衡ღ✿✿ღ，盈利逐步回暖ღ✿✿ღ，线下增长提速ღ✿✿ღ、品牌势能提升ღ✿✿ღ。由于24Q4ღ✿✿ღ、25Q1受舆论影响ღ✿✿ღ，线上冲击明显ღ✿✿ღ，但线下逻辑依然存在ღ✿✿ღ，我们预计后续舆论影响逐步平滑ღ✿✿ღ，公司业务模型有望显著改善ღ✿✿ღ。 线下ღ✿✿ღ：核心五省份额提升ღ✿✿ღ，外围市场快速扩张ღ✿✿ღ。25Q1公司线%）ღ✿✿ღ，其中外围省份同比+125.1%ღ✿✿ღ，核心外围省份加速拓展ღ✿✿ღ、细化管理ღ✿✿ღ；我们判断核心五省增速超预期ღ✿✿ღ，我们预计主要系川渝市场24Q1低基数ღ✿✿ღ、渠道持续下沉渗透ღ✿✿ღ、益生菌新品开拓新客ღ✿✿ღ、线下市场用户粘性更强ღ✿✿ღ，核心五省作为盈利能力最优区域ღ✿✿ღ，快速增长带动整体盈利能力超预期ღ✿✿ღ。 线月重回榜首ღ✿✿ღ，天猫ღ✿✿ღ、拼多多战略高度提高ღ✿✿ღ。根据久谦ღ✿✿ღ，25Q1自由点电商三平台卫生巾（含裤型）GMV合计同比-2.6%ღ✿✿ღ；根据蝉妈妈ღ✿✿ღ，4月1-18日抖音GMV同比-2.1%ღ✿✿ღ；截至4月18日农家福女温暖全本免费阅读ღ✿✿ღ，自由点已重回抖音平台卫生巾品类份额top1ღ✿✿ღ。25年公司深化与天猫平台战略合作ღ✿✿ღ，加强站内天猫&站外小红书品牌投放ღ✿✿ღ，渠道趋于多元发展ღ✿✿ღ。 盈利能力稳健ღ✿✿ღ，现金流短期波动ღ✿✿ღ。25Q1公司毛利率/归母净利率分别为53.3%/13.1%（同比-1.0pct/-0.3pct）ღ✿✿ღ，销售/管理/研发费用率分别为34.0%/2.5%/1.5%（同比-0.4pct/+0.3pct/-0.5pct）ღ✿✿ღ。经营性现金流净额为0.07亿元（同比-0.91亿元）ღ✿✿ღ，我们预计主要系节奏变化所致ღ✿✿ღ，存货/应收/应付账款周转天数分别为52/24/53天（同比+7/+1/-5天）ღ✿✿ღ，整体保持健康ღ✿✿ღ。 盈利预测ღ✿✿ღ：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.8ღ✿✿ღ、4.9ღ✿✿ღ、6.4亿元ღ✿✿ღ，对应PE分别为30.7Xღ✿✿ღ、23.6Xღ✿✿ღ、18.1Xღ✿✿ღ。 风险因素ღ✿✿ღ：舆情进一步发酵风险ღ✿✿ღ，新品拓展不及预期ღ✿✿ღ，市场扩张不及预期

　　百亚股份(003006) 业绩简评 4月18日公司发布2025年一季报ღ✿✿ღ，25Q1公司实现营收9.95亿元ღ✿✿ღ，同比+30.1%ღ✿✿ღ，归母净利润1.31亿元ღ✿✿ღ，同比+27.3%ღ✿✿ღ，扣非归母净利润1.29亿元ღ✿✿ღ，同比+32.4%ღ✿✿ღ，Q1业绩超出市场预期ღ✿✿ღ。 经营分析 外围省份收入增速创新高ღ✿✿ღ，核心区域深耕份额进一步提升ღ✿✿ღ，电商受舆情影响增速短期波动ღ✿✿ღ。 1）分渠道ღ✿✿ღ：25Q1线%）ღ✿✿ღ，外围市场受益于渠道下沉+存量门店动销提升延续爆发式增长农家福女温暖全本免费阅读ღ✿✿ღ，Q1+125.1%ღ✿✿ღ，核心区域受低基数效应ღ✿✿ღ、产品结构优化ღ✿✿ღ，市占率持续攀升ღ✿✿ღ，电商渠道受315舆情短期扰动阶段性增速放缓ღ✿✿ღ，近期抖音品类榜单排名恢复显著ღ✿✿ღ，未来线上盈利弹性有望逐步释放ღ✿✿ღ；2）分产品ღ✿✿ღ：25Q1公司持续聚焦卫生巾系列产品升级ღ✿✿ღ，自由点营收9.52亿元（同比+35.8%）ღ✿✿ღ，预计大健康系列占比持续提升ღ✿✿ღ，裤型产品增速有加快ღ✿✿ღ，品类优化ღ✿✿ღ、产品升级持续推进ღ✿✿ღ。 大健康占比提升ღ✿✿ღ，后续关注费效比改善ღ✿✿ღ，带动盈利进入弹性释放通道ღ✿✿ღ。25Q1综合毛利率为53.3%(同比-1.0pct)ღ✿✿ღ，主因会计准则调整影响（电商物流相关费用重新归类）ღ✿✿ღ。费用角度ღ✿✿ღ，销售费用3.38亿元（同比+28.5%）ღ✿✿ღ，销售费用率34.0%（同比-0.5pct）ღ✿✿ღ，管理/研发费用率同比-0.27/-0.47pctღ✿✿ღ，Q1净利率13.1%（-0.47pct）ღ✿✿ღ。短期舆论事件导致短期费用投入增加ღ✿✿ღ，但收入高增有效摊薄费用ღ✿✿ღ，我们预计伴随外围加速开拓收入扩张ღ✿✿ღ，费效比有望进一步改善ღ✿✿ღ，电商加快天猫/拼多多等的渠道铺设ღ✿✿ღ，利润率有望逐步进入改善周期ღ✿✿ღ，品牌费用持续投入保持ღ✿✿ღ、势能保持持续提升态势ღ✿✿ღ。 315舆情应对及时已进入恢复通道ღ✿✿ღ，长期品牌格局集中看好份额提升ღ✿✿ღ。前期公司针对315舆情事件迅速启动多维应急机制ღ✿✿ღ，精准投放策略逐步修复口碑ღ✿✿ღ、渠道运营策略不断创新提效ღ✿✿ღ，我们仍持续看好优质国货区域走向全国中长期成长逻辑ღ✿✿ღ，优质成长同时逐步看好后续利润弹性释放ღ✿✿ღ。 盈利预测ღ✿✿ღ、估值与评级 我们看好公司作为本土头部区域品牌借助产品优化ღ✿✿ღ、渠道开拓持续成长动能ღ✿✿ღ，预计公司25-27年归母净利分别为4ღ✿✿ღ、5.2ღ✿✿ღ、6.5亿元ღ✿✿ღ，当前股价对应PE分别为29ღ✿✿ღ、22ღ✿✿ღ、18Xღ✿✿ღ，维持“买入”评级ღ✿✿ღ。 风险提示 原材料价格大幅波动导致毛利率波动的风险ღ✿✿ღ；跨区域扩张不及预期的风险ღ✿✿ღ；市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险ღ✿✿ღ。

　　百亚股份(003006) 公司发布2025年一季度报告 25Q1公司实现收入10.0亿ღ✿✿ღ，同比+30.1%ღ✿✿ღ，归母净利润1.31亿ღ✿✿ღ，同比+27.3%ღ✿✿ღ，扣非归母净利润1.29亿ღ✿✿ღ，同比+32.4%ღ✿✿ღ。 25Q1公司毛利率53.32%ღ✿✿ღ，同减1.04pctღ✿✿ღ；归母净利率13.1%ღ✿✿ღ，同减0.29pctღ✿✿ღ。公司坚持既定发展战略ღ✿✿ღ，聚焦优势资源ღ✿✿ღ，持续打造品牌力和产品力ღ✿✿ღ，推进全国市场拓展ღ✿✿ღ。Q1收入高增主要系线下市场外围省份收入高增所致ღ✿✿ღ；此外公司高端系列产品收入占比持续提升ღ✿✿ღ，毛利率有所下滑主要系公司渠道结构和收入占比变化所致ღ✿✿ღ。 线下外围市场高增ღ✿✿ღ，全国布局加速推进 分渠道ღ✿✿ღ，Q1线%ღ✿✿ღ，其中外围省份同比+125.1%ღ✿✿ღ；电商渠道收入3.22亿ღ✿✿ღ，同比+8.6%ღ✿✿ღ。 公司继续深耕优势地区农家福女温暖全本免费阅读ღ✿✿ღ，加快电商和新兴渠道建设ღ✿✿ღ，有序拓展全国市场ღ✿✿ღ。目前正通过线上线下渠道从区域向全国拓展ღ✿✿ღ，线下外围不同省份的发展阶段不同ღ✿✿ღ，营销策略上会有所差异ღ✿✿ღ。整体上公司会保持对重点区域的资源投入ღ✿✿ღ，逐步覆盖更多空白市场ღ✿✿ღ，渠道上会按阶段进一步下沉ღ✿✿ღ。 品牌建设加码ღ✿✿ღ，315舆情影响逐步消退 25Q1公司自由点产品实现营业收入9.52亿元ღ✿✿ღ，同比+35.8%ღ✿✿ღ。公司继续加强品牌建设投入ღ✿✿ღ，加大市场推广和品牌宣传力度ღ✿✿ღ，持续提升品牌影响力ღ✿✿ღ，25Q1公司销售费用投入3.38亿元ღ✿✿ღ，同比+28.5%ღ✿✿ღ。公司将继续发挥自身优势ღ✿✿ღ，进一步提高研发创新能力ღ✿✿ღ，优化和丰富产品线ღ✿✿ღ，同时积极拓展营销网络ღ✿✿ღ，并优化人才结构ღ✿✿ღ，持续增加公司产品的市场份额ღ✿✿ღ。 我们预计当前315舆情影响逐步消退ღ✿✿ღ：公司高度重视线上情况ღ✿✿ღ，积极跟进电商各平台进展ღ✿✿ღ，及时回应消费者关切ღ✿✿ღ，并与经销商ღ✿✿ღ、KA等下游客户对接沟通ღ✿✿ღ，亦进行透明化工厂直播来展示公司生产现场和产品生产过程ღ✿✿ღ。此外ღ✿✿ღ，公司进一步强化对产品生产制造和卫生标准的把控ღ✿✿ღ，维持高标准要求ღ✿✿ღ，并自行接管生产残次品的处理流程ღ✿✿ღ，我们预计品牌信誉度有望持续提升ღ✿✿ღ。 维持盈利预测ღ✿✿ღ，维持“买入”评级 公司坚持既定发展战略ღ✿✿ღ，聚焦优势资源ღ✿✿ღ，持续打造品牌力ღ✿✿ღ，产品上持续优化产品结构ღ✿✿ღ，渠道上深耕核心优势地区ღ✿✿ღ，加快电商和新兴渠道建设ღ✿✿ღ，有序拓展全国市场ღ✿✿ღ，成长逻辑持续兑现ღ✿✿ღ。我们维持盈利预测ღ✿✿ღ，预计25-27年归母分别为3.7/4.8/5.9亿元ღ✿✿ღ，对应PE分别为31X/24X/19Xღ✿✿ღ。 风险提示ღ✿✿ღ：市场竞争日益加剧风险ღ✿✿ღ、原材料价格波动风险ღ✿✿ღ、短期舆论影响风险等

　　百亚股份(003006) 事件ღ✿✿ღ： 公司发布2024年年度报告ღ✿✿ღ。2024年公司实现营业收入32.54亿元ღ✿✿ღ，同比+51.77%ღ✿✿ღ，实现归母净利润2.88亿元ღ✿✿ღ，同比+20.74%,ღ✿✿ღ，扣非归母净利润2.54亿元ღ✿✿ღ，同比+17.77%ღ✿✿ღ；经营活动产生的现金流量净额3.25亿元ღ✿✿ღ，同比-1.86%ღ✿✿ღ；基本每股收益0.67元ღ✿✿ღ，同比+19.64%ღ✿✿ღ；加权平均净资产收益率20.83%ღ✿✿ღ，同比+2.66pctღ✿✿ღ。 其中ღ✿✿ღ：Q4实现营业收入9.29亿元ღ✿✿ღ，同比+39.10%ღ✿✿ღ，实现归母净利润0.49亿元ღ✿✿ღ，同比-12%ღ✿✿ღ，实现扣非归母净利润0.28亿元ღ✿✿ღ，同比-36.80%ღ✿✿ღ。第四季度受舆情影响ღ✿✿ღ，营收同比增速有所放缓ღ✿✿ღ。 投资要点: 聚焦卫生巾产品ღ✿✿ღ，提高中高端产品占比ღ✿✿ღ，带动收入利润增长ღ✿✿ღ。 2024年公司卫生巾ღ✿✿ღ、纸尿裤ღ✿✿ღ、ODM产品分别实现收入30.47ღ✿✿ღ、0.93ღ✿✿ღ、1.14亿元ღ✿✿ღ，收入增速同比分别+59.91%ღ✿✿ღ、-20.46%ღ✿✿ღ、-6.11%ღ✿✿ღ。卫生巾产品是公司营业收入的主要来源ღ✿✿ღ，且保持较高的收入增速ღ✿✿ღ，占营业收入比重由2023年的88.87%提升至93.63%ღ✿✿ღ。公司持续聚焦卫生巾系列产品ღ✿✿ღ，持续优化产品结构ღ✿✿ღ，加大中高端产品的研发和营销拓展力度ღ✿✿ღ，进一步丰富了中高端产品品类ღ✿✿ღ，带动自主品牌卫生巾产品销售的不断增长ღ✿✿ღ，同时提升了公司的盈利水平ღ✿✿ღ。2024年度ღ✿✿ღ，公司自由点产品实现营业收入30.36亿元ღ✿✿ღ，较上年同期增长60.64%ღ✿✿ღ，以益生菌系列为代表的大健康系列产品收入增速更快ღ✿✿ღ。随着公司卫生巾产品结构不断优化ღ✿✿ღ，中高端系列产品收入占比持续增加ღ✿✿ღ，带动了公司毛利率提升ღ✿✿ღ，2024年公司综合毛利率和自由点产品毛利率分别为53.19%和55.78%ღ✿✿ღ，较上年同期分别增加了2.89%和0.94%ღ✿✿ღ。 深耕核心市场ღ✿✿ღ，拓展全国市场ღ✿✿ღ，线上线下渠道融合发展ღ✿✿ღ。 公司持续优化营销体系ღ✿✿ღ，继续深耕核心优势地区ღ✿✿ღ，加大对电商渠道和新兴渠道的投入ღ✿✿ღ，有序拓展全国市场ღ✿✿ღ，线上线年公司线下ღ✿✿ღ、线上渠道均取得了较好增长ღ✿✿ღ：线%ღ✿✿ღ，继续深耕川渝云贵陕核心市场ღ✿✿ღ，持续推进产品和渠道结构优化农家福女温暖全本免费阅读ღ✿✿ღ，同时加快外围省份市场拓展节奏ღ✿✿ღ，重点锁定广东ღ✿✿ღ、湖南ღ✿✿ღ、湖北农家福女温暖全本免费阅读ღ✿✿ღ、河北ღ✿✿ღ、江苏等省份作为重点区域ღ✿✿ღ，线下外围省份实现营业收入4.34亿元ღ✿✿ღ，较上年同期增长82.09%ღ✿✿ღ，分季度来看ღ✿✿ღ，线下外围省份的营收增速呈现环比提升态势ღ✿✿ღ，未来公司仍将加大外围省份的资源投入ღ✿✿ღ，快速拓展空白市场ღ✿✿ღ，形成全国化布局ღ✿✿ღ；线上渠道方面ღ✿✿ღ，聚焦资源加大主要电商平台的营销和品牌投入ღ✿✿ღ，快速提升了公司产品知名度ღ✿✿ღ，扩大了消费者人群ღ✿✿ღ，有力地推动公司线上销售的快速增长ღ✿✿ღ，线%ღ✿✿ღ，直播电商表现尤为突出ღ✿✿ღ，品牌多次登顶抖音平台销售榜首ღ✿✿ღ。 持续强化品牌建设ღ✿✿ღ，市场份额保持前列ღ✿✿ღ。 公司持续强化品牌建设ღ✿✿ღ，根据公司发展规划和市场竞争环境加大了市场推广和品牌宣传力度ღ✿✿ღ，持续提升品牌影响力ღ✿✿ღ。2024年公司销售费用投入12.26亿元ღ✿✿ღ，较上年同期增长83.2%ღ✿✿ღ。根据尼尔森的统计数据ღ✿✿ღ，在2024年年度全国销售额份额排名中ღ✿✿ღ，公司自由点品牌卫生巾产品的市场份额在本土卫生巾品牌中排名第二ღ✿✿ღ，在重庆ღ✿✿ღ、四川和云南市场销售份额排名第一ღ✿✿ღ，在贵州和陕西市场份额排名第二ღ✿✿ღ，公司已发展成为国内一次性卫生用品行业领先的本土企业代表之一ღ✿✿ღ。公司旗下的“自由点”品牌商标荣获“中国驰名商标”ღ✿✿ღ、“最佳品牌形象奖”ღ✿✿ღ、“2023年度最具影响力品牌奖”ღ✿✿ღ、“2024年度中国卫生用品行业匠心产品”ღ✿✿ღ、“天猫金妆奖2024年度中国品牌奖”等荣誉ღ✿✿ღ；“好之”品牌商标荣获“重庆市著名商标”等荣誉ღ✿✿ღ，公司产品在行业内取得了较好的知名度和美誉度ღ✿✿ღ。 产品结构调整带动毛利率提升ღ✿✿ღ，营销投入持续加大ღ✿✿ღ。 2024年公司毛利率53.19%ღ✿✿ღ，同比+2.87pctღ✿✿ღ，其中卫生巾毛利率55.62%ღ✿✿ღ，同比+1.19pctღ✿✿ღ，主要产品自由点的毛利率为55.78%ღ✿✿ღ，同比+0.94pctღ✿✿ღ，得益于公司紧跟消费需求的变化进行产品升级和结构调整ღ✿✿ღ，中高端系列产品收入占比持续增加ღ✿✿ღ，带动了公司毛利率提升ღ✿✿ღ；2024年公司净利率为8.84%ღ✿✿ღ，同比-2.28pctღ✿✿ღ。2024年公司期间费用率43.42%ღ✿✿ღ，同比+6.55pctღ✿✿ღ，其中销售ღ✿✿ღ、管理ღ✿✿ღ、研发ღ✿✿ღ、财务费用率分别为37.67%ღ✿✿ღ、3.59%ღ✿✿ღ、2.22%ღ✿✿ღ、-0.06%ღ✿✿ღ，分别同比+6.47ღ✿✿ღ、+0.23ღ✿✿ღ、-0.30ღ✿✿ღ、+0.15pctღ✿✿ღ，销售费用率明显增加ღ✿✿ღ，2024年公司销售费用12.26亿元ღ✿✿ღ，同比增长83.24%ღ✿✿ღ，主要是公司加大营销投入所致ღ✿✿ღ，第四季度公司在广宣和电商投流费用方面支出有所增加ღ✿✿ღ，未来公司仍将保持一定力度的品牌资源投入ღ✿✿ღ，进一步提高产品知名度ღ✿✿ღ，增加公司产品的市场份额ღ✿✿ღ。 维持高比例现金分红ღ✿✿ღ，积极回报投资者ღ✿✿ღ。 公司发布2024年度利润分配预案ღ✿✿ღ，拟向全体股东每10股派发现金红利5.5元（含税）ღ✿✿ღ，不送红股ღ✿✿ღ，不以公积金转增股本ღ✿✿ღ，剩余未分配利润结转以后年度分配ღ✿✿ღ。预计分配现金股利2.36亿元ღ✿✿ღ，占2024年度归属于公司股东净利润的比例为82.08%ღ✿✿ღ。公司在强化经营管理ღ✿✿ღ，持续推动自身发展的同时ღ✿✿ღ，高度重视对投资者的合理回报ღ✿✿ღ，始终坚持稳定的利润分配政策ღ✿✿ღ，积极通过现金分红方式回报广大投资者ღ✿✿ღ，自上市以来ღ✿✿ღ，公司累计现金分红4次ღ✿✿ღ，累计现金分红金额达6.23亿元ღ✿✿ღ，占归属于上市股东的净利润比例达74.49%ღ✿✿ღ。 积极应对舆情ღ✿✿ღ，有效控制影响ღ✿✿ღ。 315报道公司残次品被非法回收利用事件涉及公司自由点品牌ღ✿✿ღ，公司在3月15日当晚立即成立专项小组进行全面排查ღ✿✿ღ，并在第一时间向公安机关报案ღ✿✿ღ，同时积极配合各地市场监督管理部门进行调查ღ✿✿ღ。公司高度重视并发布公告ღ✿✿ღ，公司对报道中所述违规业务并不知悉ღ✿✿ღ，且公司未曾参与此类违规业务ღ✿✿ღ。为防止生产残次品被非法回收利用流向市场ღ✿✿ღ，公司立即提升对废品废料的管控力度ღ✿✿ღ，公司已自行接管生产残次品的全部处理流程ღ✿✿ღ，停止与专业回收主体关于废品废料处置的合作ღ✿✿ღ，并将对生产残次品采用环保焚烧等方式进行销毁ღ✿✿ღ。公司积极应对舆情ღ✿✿ღ，通过快速响应ღ✿✿ღ、法律追责ღ✿✿ღ、内部整改等方式有效控制舆情ღ✿✿ღ，短期对公司有所扰动ღ✿✿ღ，长期经营向好不变ღ✿✿ღ。 卫生用品消费升级和人口“老龄化”带动市场规模增长ღ✿✿ღ。 根据中国造纸协会生活用纸专业委员会的统计ღ✿✿ღ，2023年我国吸收性卫生用品市场规模达到1160.4亿元ღ✿✿ღ，较2022年增长4.1%ღ✿✿ღ。其中ღ✿✿ღ，女性卫生用品市场规模703.4亿元ღ✿✿ღ，较2022年增长8.2%ღ✿✿ღ；婴儿卫生用品市场规模322.6亿元ღ✿✿ღ，较2022年有所下降ღ✿✿ღ；成人失禁用品市场规模134.4亿元ღ✿✿ღ，较2022年增长11.1%ღ✿✿ღ。从行业发展趋势看ღ✿✿ღ，消费升级推动女性卫生用品向高端化ღ✿✿ღ、功能化迭代ღ✿✿ღ，而人口老龄化带来的刚性需求也将成为市场增长的驱动力ღ✿✿ღ，未来公司将在提升中高端卫生巾产品市场占有率的前提下ღ✿✿ღ，根据行业发展及市场竞争情况ღ✿✿ღ，投入相应资源来推动婴儿纸尿裤和成人失禁用品的良性发展ღ✿✿ღ，把握市场结构性增长机遇ღ✿✿ღ。 维持公司“增持”投资评级ღ✿✿ღ。 预计2025年ღ✿✿ღ、2026年ღ✿✿ღ、2027年公司可实现归母净利润分别为3.74亿元ღ✿✿ღ、4.78亿元ღ✿✿ღ、5.56亿元ღ✿✿ღ，对应EPS分别为0.87元ღ✿✿ღ、1.11元ღ✿✿ღ、1.30元ღ✿✿ღ，对应PE分别为27.25倍ღ✿✿ღ、21.29倍ღ✿✿ღ、18.31倍ღ✿✿ღ。公司深耕核心市场ღ✿✿ღ，拓展全国市场ღ✿✿ღ，线上线下渠道融合发展ღ✿✿ღ，持续强化品牌建设ღ✿✿ღ，产品市场占有率居前ღ✿✿ღ，增长动能充足ღ✿✿ღ，维持公司“增持”投资评级ღ✿✿ღ。 风险提示ღ✿✿ღ：原材料价格波动的风险ღ✿✿ღ；行业竞争加剧的风险ღ✿✿ღ；渠道拓展不及预期的风险ღ✿✿ღ。

　　百亚股份(003006) 投资要点 业绩摘要ღ✿✿ღ：公司发布2024年年报ღ✿✿ღ，公司实现营收32.5亿元ღ✿✿ღ，同比+51.8%ღ✿✿ღ；实现归母净利润2.9亿元ღ✿✿ღ，同比+20.7%ღ✿✿ღ；实现扣非净利润2.5亿元ღ✿✿ღ，同比+17.8%ღ✿✿ღ。单季度来看ღ✿✿ღ，Q4公司实现营收9.3亿元ღ✿✿ღ，同比+39.1％ღ✿✿ღ；实现归母净利润4915.1万元ღ✿✿ღ，同比-12%ღ✿✿ღ；实现扣非后归母净利润2781.1万元ღ✿✿ღ，同比-36.8%ღ✿✿ღ，主要系Q4受短期舆情影响ღ✿✿ღ，广宣和电商投流支出增加ღ✿✿ღ。 新品拓展顺利ღ✿✿ღ，产品结构不断优化ღ✿✿ღ。24年公司整体毛利率为53.2%ღ✿✿ღ，同比+2.9ppღ✿✿ღ，系公司产品结构不断优化ღ✿✿ღ，中高端系列产品占比持续增加ღ✿✿ღ。卫生巾产品毛利率为55.6%ღ✿✿ღ，同比+1.2ppღ✿✿ღ。费用率方面ღ✿✿ღ，公司总费用率为43.4%ღ✿✿ღ，同比+6.5ppღ✿✿ღ，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为37.7%/3.6%/-0.1%/2.2%ღ✿✿ღ，同比+6.5pp/+0.2pp/+0.1pp/-0.3ppღ✿✿ღ。销售费用率提升主要系公司加大营销投入ღ✿✿ღ，提高品牌知名度ღ✿✿ღ。综合来看ღ✿✿ღ，公司净利率为8.8%ღ✿✿ღ，同比-2.3ppღ✿✿ღ。单季度数据来看ღ✿✿ღ，Q4毛利率为49%ღ✿✿ღ，同比-4.2ppღ✿✿ღ。Q4费用率为44.8%ღ✿✿ღ，同比+1.3ppღ✿✿ღ，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为38.3%/4.1%/0.1%/2.3%ღ✿✿ღ，同比-0.4pp/+1.1pp/+0.2pp/+0.4ppღ✿✿ღ。综合来看ღ✿✿ღ，Q4净利率为5.3%ღ✿✿ღ，同比-3.1ppღ✿✿ღ。分产品来看ღ✿✿ღ，24年公司卫生巾/纸尿裤/ODM分别实现营收30.5亿/0.9亿/1.1亿元ღ✿✿ღ，同比+59.9%/-20.5%/-6.1%ღ✿✿ღ。公司持续聚焦卫生巾系列产品ღ✿✿ღ，24年新品益生菌pro表现符合预期ღ✿✿ღ，Q4占卫生巾比重超过10%ღ✿✿ღ，未来益生菌系列产品作为“拳头”产品将继续加大研发投入并进一步升级ღ✿✿ღ。 电商渠道建设加快ღ✿✿ღ，全国市场有序拓展ღ✿✿ღ。分渠道来看ღ✿✿ღ，24年电商/线%ღ✿✿ღ。线下渠道中ღ✿✿ღ，川渝/云贵陕/外围地区分别实现营收7.6/4.3/4.3亿元ღ✿✿ღ，同比+11.5%/+18.9%/+82.1%ღ✿✿ღ，营收占总收入比例分别为23.2%/13.1%/13.3%ღ✿✿ღ。24年公司加大了对电商渠道和新兴渠道的投入ღ✿✿ღ，尤其是主要电商平台的营销和品牌投入ღ✿✿ღ，使品牌知名度快速提升ღ✿✿ღ，消费人群迅速扩大ღ✿✿ღ，推动了线上销售翻倍增长ღ✿✿ღ。线下渠道保持较快增速ღ✿✿ღ，得益于公司继续深耕川渝云贵陕核心市场ღ✿✿ღ，并加快广东ღ✿✿ღ、湖南ღ✿✿ღ、湖北ღ✿✿ღ、河北ღ✿✿ღ、江苏等外围省份市场拓展节奏ღ✿✿ღ。在“川渝市场精耕ღ✿✿ღ、国内有序拓展ღ✿✿ღ、电商建设并举”的营销策略下ღ✿✿ღ，公司品牌力不断提升ღ✿✿ღ。 315受短期舆情影响ღ✿✿ღ，业务逐步恢复ღ✿✿ღ。315事件后ღ✿✿ღ，公司迅速成立专项工作小组进行全面排查ღ✿✿ღ。此次事件对线下影响相对可控ღ✿✿ღ，对电商尤其是抖音的短期影响较大ღ✿✿ღ，但影响面正在逐步缓解ღ✿✿ღ，抖音透明化工厂直播反馈效果良好ღ✿✿ღ。 盈利预测与投资建议ღ✿✿ღ。预计2025-2027年EPS分别为0.88元ღ✿✿ღ、1.16元ღ✿✿ღ、1.47元ღ✿✿ღ，对应PE分别为27倍ღ✿✿ღ、20倍ღ✿✿ღ、16倍ღ✿✿ღ，维持“买入”评级ღ✿✿ღ。 风险提示ღ✿✿ღ：行业竞争加剧风险ღ✿✿ღ、原材料价格波动风险ღ✿✿ღ、新品开发不及预期风险ღ✿✿ღ。

　　百亚股份(003006) 事件ღ✿✿ღ：公司发布2024年度报告ღ✿✿ღ，2024年实现收入32.54亿元（同比+51.8%）ღ✿✿ღ，归母净利润2.88亿元（同比+20.7%）ღ✿✿ღ，扣非归母净利润2.54亿元（同比+17.8%）ღ✿✿ღ；其中24Q4实现收入9.29亿元（同比+39.1%）ღ✿✿ღ，归母净利润0.49亿元（同比-12.0%）ღ✿✿ღ，扣非归母净利润0.28亿元（同比-36.8%）ღ✿✿ღ。 电商平台均衡化ღ✿✿ღ，外围市场快速突破ღ✿✿ღ。2024年自由点品牌收入30.36亿元（同比+60.6%）ღ✿✿ღ，其中24H2收入16.36亿元（同比+53.6%）ღ✿✿ღ。24年线%/+103.8%）ღ✿✿ღ，经销商/KA渠道分别收入12.84/3.32亿元（同比+32.9%/+7.5%）ღ✿✿ღ；单24H2线%）ღ✿✿ღ、毛利率分别为55.9%/50.3%（同比+1.8pct/-4.9pct）ღ✿✿ღ、我们判断电商毛利率下降可能与成本核算口径调整有关ღ✿✿ღ。分地区来看ღ✿✿ღ，24H2川渝地区收入3.79亿元（同比+11.8%）ღ✿✿ღ，云贵陕地区收入1.84亿元（同比+17.8%）ღ✿✿ღ，外围省份收入2.42亿元（同比+97.7%）ღ✿✿ღ、25年延续高增目标ღ✿✿ღ。 产品结构持续优化ღ✿✿ღ，新品占比快速提升ღ✿✿ღ。24年全年整体益生菌占卫生巾已提升至较高水平ღ✿✿ღ，我们预计核心五省益生菌卫生巾占比亦稳步提升ღ✿✿ღ，有望推动24年自由点卫生巾片单价稳步提升ღ✿✿ღ；新品益生菌Pro推出以来ღ✿✿ღ，24Q4占卫生巾比重超10%ღ✿✿ღ，片单价进一步提升ღ✿✿ღ、消费受众扩圈ღ✿✿ღ；我们预计后续有机棉产品有望焕新ღ✿✿ღ、益生菌系列产品有望升级迭代ღ✿✿ღ。 舆情短期扰动ღ✿✿ღ，工厂端积极应对ღ✿✿ღ，销售端逐步恢复ღ✿✿ღ。针对315舆情ღ✿✿ღ，公司迅速成立专项工作小组进行全面排查ღ✿✿ღ，目前公司已提升对废品废料的管控力度ღ✿✿ღ，并对生产过程产生的残次料采用环保焚烧等方式进行销毁ღ✿✿ღ；及时成立多个小组同步应对ღ✿✿ღ，随时关注舆情动态ღ✿✿ღ，做好消费者沟通ღ✿✿ღ，跟进电商各平台进展变化ღ✿✿ღ，并同时与经销商ღ✿✿ღ、KA等下游客户对接沟通ღ✿✿ღ。舆情对线下渠道影响相对可控ღ✿✿ღ，短期内对线上渠道尤其抖音平台影响较大ღ✿✿ღ，目前公司在抖音平台进行透明化工厂直播来展示公司生产现场和产品生产过程ღ✿✿ღ，反馈效果较好ღ✿✿ღ，我们预计抖音日销GMV有望逐步修复ღ✿✿ღ。 盈利能力稳步提升ღ✿✿ღ，营运能力优化ღ✿✿ღ。24年公司毛利率为53.2%（同比+2.9pct）ღ✿✿ღ，其中24Q4毛利率49.0%（同比-4.2pct）ღ✿✿ღ、我们判断单Q4毛利率下降可能与成本核算口径调整有关ღ✿✿ღ。24年公司销售/管理/研发费用率分别为37.7%/3.6%/2.2%（同比+6.5pct/0.2pct/-0.3pct）ღ✿✿ღ，单Q4分别为38.3%/4.1%/2.3%（同比-0.4pct/+1.1pct/+0.4pct）ღ✿✿ღ、Q4费用率基本稳定ღ✿✿ღ。截至24Q4末存货/应收账款/应付账款周转天数分别为54/21/64天（同比-5/-7/-7天）ღ✿✿ღ，盈利能力优化ღ✿✿ღ；24Q4经营性现金流净额为1.03亿元（同比-0.17亿元）ღ✿✿ღ。 盈利预测ღ✿✿ღ：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.5ღ✿✿ღ、4.6ღ✿✿ღ、6.1亿元ღ✿✿ღ，对应PE分别为29.8Xღ✿✿ღ、22.5Xღ✿✿ღ、16.9Xღ✿✿ღ。 风险因素ღ✿✿ღ：舆情进一步发酵风险ღ✿✿ღ，新品拓展不及预期

　　百亚股份(003006) 核心观点 受行业舆情事件影响扰动短期业绩ღ✿✿ღ。公司2024全年实现营收32.54亿/yoy+51.8%ღ✿✿ღ，归母净利润2.88亿/yoy+20.7%ღ✿✿ღ；扣非归母净利润2.54亿/yoy+17.8%ღ✿✿ღ。单Q4实现营收9.29亿/yoy+39.1%ღ✿✿ღ，归母净利润0.49亿/yoy-12.0%ღ✿✿ღ，扣非归母净利润0.28亿/yoy-36.8%ღ✿✿ღ。主要受11-12月卫生巾行业舆情事件影响ღ✿✿ღ，公司加大营销公关费用等投放开支ღ✿✿ღ。 分产品看ღ✿✿ღ，自由点产品全年实现营业收入30.36亿元ღ✿✿ღ，较上年同期增长60.6%ღ✿✿ღ，中高端益生菌系列占卫生巾整体41%左右ღ✿✿ღ，其中Pro系列全年占卫生巾比重5.6%ღ✿✿ღ，产品结构升级带动2024年卫生巾客单价同比提升5%左右ღ✿✿ღ。后续公司将持续加大推新力度ღ✿✿ღ，预计2025二三季度分别推出焕新有机棉表层产品和益生菌新品系列ღ✿✿ღ。分渠道看ღ✿✿ღ，2024年线%ღ✿✿ღ，其中外围市场实现营收4.34亿/yoy+82.1%ღ✿✿ღ，预计2025年外围市场延续高双位数增长ღ✿✿ღ。2024年电商收入15.25亿/yoy+103.8%ღ✿✿ღ，目前天猫仍是盈利水平最高平台ღ✿✿ღ，今年战略延续投入不变ღ✿✿ღ。 产品结构优化带动毛利率上行ღ✿✿ღ，销售费用率持续高企ღ✿✿ღ。2024全年实现毛利率/净利率分别同比+2.9/-2.3pctღ✿✿ღ，产品结构优化带动毛利率持续提升ღ✿✿ღ；销售/管理/研发费用率分别同比+6.47pct/+0.23pct/-0.31pctღ✿✿ღ。公司持续加大营销投放以及舆情事件影响ღ✿✿ღ，导致销售费率上行ღ✿✿ღ。 而针对近期315事件ღ✿✿ღ，公司立即成立品牌组ღ✿✿ღ、线上业务组ღ✿✿ღ、线下业务组ღ✿✿ღ、工厂组分头处理ღ✿✿ღ，并制定一个月内恢复到315前日销方案ღ✿✿ღ，目前各大直播间陆续恢复直播ღ✿✿ღ，影响面逐步缓解ღ✿✿ღ，退款率基本恢复到315之前ღ✿✿ღ。而针对残次品ღ✿✿ღ，此前外包给三方废品回收公司在现场处理ღ✿✿ღ，15号凌晨公司团队接手ღ✿✿ღ，将残次品直接送到三方环境下属的焚烧发电厂焚烧处理ღ✿✿ღ，并向市监和公安报案ღ✿✿ღ。 风险提示ღ✿✿ღ：宏观环境风险ღ✿✿ღ，渠道扩张不及预期ღ✿✿ღ，舆情事件影响加剧等ღ✿✿ღ。 投资建议ღ✿✿ღ：虽然受到2024年末以及315行业舆情事件影响ღ✿✿ღ，公司短期业绩有所波动ღ✿✿ღ，但公司快速反应并采取有效措施ღ✿✿ღ，目前来看相关影响正逐步趋弱ღ✿✿ღ。未来公司将继续在渠道端依托线上以及线下外围市场持续扩张ღ✿✿ღ，带动收入快速增长市场份额持续提升ღ✿✿ღ；在产品端通过不断推新优化产品结构ღ✿✿ღ，持续夯实公司品牌势能和市场竞争力ღ✿✿ღ，整体业绩有望稳步提升ღ✿✿ღ。考虑到315事件影响产品销售同时产生较高公关营销费用ღ✿✿ღ，我们下调公司2025-2026年并新增2027年归母净利润至3.40/4.45/5.72亿元（2025/2026年原值为3.68/4.79亿元）ღ✿✿ღ，对应PE为30/23/18xღ✿✿ღ，维持“优于大市”评级ღ✿✿ღ。

　　百亚股份(003006) 业绩简评 3月21日公司发布2024年度报告ღ✿✿ღ，24年公司实现营收32.54亿元ღ✿✿ღ，同比+51.8%ღ✿✿ღ，归母净利润2.88亿元ღ✿✿ღ，同比+20.7%ღ✿✿ღ，扣非归母净利润2.54亿元ღ✿✿ღ，同比+17.77%ღ✿✿ღ。其中24Q4实现营收9.29亿元ღ✿✿ღ，同比+39.1%ღ✿✿ღ，归母净利润0.49亿元ღ✿✿ღ，同比-12.0%ღ✿✿ღ。 经营分析 电商ღ✿✿ღ、外围省份收入增速创新高ღ✿✿ღ，核心区域深耕份额进一步提升ღ✿✿ღ。1）分区域ღ✿✿ღ：24年川渝/云贵陕/外围/电商渠道营收7.6/4.3/4.3/15.2亿元（同比+11.5%/+18.9%/+82.1%/+104%）ღ✿✿ღ，外围战区延续加速成长态势ღ✿✿ღ，24年电商/外围区域收入占比46.9%/13.3%（+12/+2.2pct）ღ✿✿ღ；电商综合实力彰显ღ✿✿ღ，流量外溢+资源倾斜策略下天猫等平台加速成长ღ✿✿ღ。2）分产品ღ✿✿ღ：24年卫生巾/纸尿裤/ODM业务营收30.47/0.94/1.14亿元（同比+59.9%/-20.5%/-6.1%）,主业卫生巾在大健康系列益生菌驱动下保持快速成长ღ✿✿ღ。根据尼尔森ღ✿✿ღ，24年公司自由点品牌市场份额在本土卫生巾品牌中排名第2ღ✿✿ღ，在重庆/四川/云南市场排名第1ღ✿✿ღ。 大健康占比攀升带动片单价&毛销差提振显著ღ✿✿ღ，持续加大市场推广/品牌宣传力度ღ✿✿ღ。受益于大健康系列占比提升ღ✿✿ღ，24年整体片单价同比+3.8%ღ✿✿ღ，综合毛利率/自由点毛利率分别53.2%/55.8%(同比+2.9/+0.9pct)ღ✿✿ღ，川渝/云贵陕/外围/电商毛利率+5/+4.2/+5.5/+0.2pctღ✿✿ღ。24年销售费用率37.7%（同比+6.5pct）ღ✿✿ღ，主因持续加大市场推广/品宣力度ღ✿✿ღ，以持续扩大消费者人群和产品销售覆盖范围ღ✿✿ღ、以及处理4Q舆情事件ღ✿✿ღ，管理/研发费用率3.6%/2.2%（同比+0.2/-0.3pct）,净利率8.8%（同比-2.3pct）ღ✿✿ღ。短期预计后续公司仍保持一定的品牌资源投入ღ✿✿ღ。 315舆情应对及时已进入恢复通道ღ✿✿ღ，长期品牌格局集中看好份额提升ღ✿✿ღ。公司针对315舆情事件迅速启动多维应急机制ღ✿✿ღ，精准投放策略逐步修复口碑ღ✿✿ღ、供应链层面提出过期产品销毁补贴政策ღ✿✿ღ，全面保障供应链安全ღ✿✿ღ，我们仍持续看好优质国货区域走向全国中长期成长逻辑ღ✿✿ღ，优质成长同时逐步看好后续利润弹性释放ღ✿✿ღ。 盈利预测ღ✿✿ღ、估值与评级 我们看好公司作为本土头部区域品牌借助产品优化ღ✿✿ღ、渠道开拓持续成长动能ღ✿✿ღ，预计公司25-27年归母净利分别为3.8ღ✿✿ღ、5ღ✿✿ღ、6.3亿元ღ✿✿ღ，当前股价对应PE分别为27ღ✿✿ღ、20ღ✿✿ღ、16Xღ✿✿ღ，维持“买入”评级ღ✿✿ღ。 风险提示 原材料价格大幅波动导致毛利率波动的风险ღ✿✿ღ；跨区域扩张不及预期的风险ღ✿✿ღ；市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险ღ✿✿ღ。

　　百亚股份(003006) 公司发布2024年年报 24Q4实现收入9.29亿ღ✿✿ღ，同比+39.10%ღ✿✿ღ；归母净利润0.49亿ღ✿✿ღ，同比-12.00%ღ✿✿ღ；扣非归母净利润0.28亿ღ✿✿ღ，同比-36.80%ღ✿✿ღ； 24年实现收入32.54亿ღ✿✿ღ，同比+51.77%ღ✿✿ღ；归母净利润2.88亿ღ✿✿ღ，同比+20.74%ღ✿✿ღ；扣非归母净利润2.54亿ღ✿✿ღ，同比+17.77%ღ✿✿ღ。 2024年公司按照既定的发展战略ღ✿✿ღ，持续精进“川渝市场精耕ღ✿✿ღ、国内有序拓展ღ✿✿ღ、电商建设并举”的营销策略ღ✿✿ღ，聚焦优势资源ღ✿✿ღ，持续打造品牌力和产品力ღ✿✿ღ，线上ღ✿✿ღ、线下渠道收入均取得了较好的增长ღ✿✿ღ，中高端产品收入占比进一步提升ღ✿✿ღ，品项结构持续优化ღ✿✿ღ，盈利能力持续增强ღ✿✿ღ。 24年公司拟分红2.36亿元ღ✿✿ღ，分红比例82%ღ✿✿ღ，延续高分红政策ღ✿✿ღ。 持续聚焦大健康系列产品ღ✿✿ღ，产品结构优化 24年公司自由点产品实现营业收入30.36亿元ღ✿✿ღ，同比+60.6%ღ✿✿ღ，以益生菌系列为代表的大健康系列产品收入增速更快ღ✿✿ღ。公司卫生巾产品结构不断优化ღ✿✿ღ，中高端系列产品收入占比持续增加ღ✿✿ღ，带动毛利率提升ღ✿✿ღ，24年公司综合毛利率和自由点产品毛利率分别为53.2%和55.8%ღ✿✿ღ，同比+2.9pct和0.9pctღ✿✿ღ。 深耕优势地区ღ✿✿ღ，有序拓展市场ღ✿✿ღ，电商高增延续 公司继续深耕优势地区ღ✿✿ღ，加快电商渠道建设ღ✿✿ღ，有序拓展全国市场ღ✿✿ღ，坚持线上线下渠道融合协同发展ღ✿✿ღ，通过市场推广和品牌宣传持续提升公司品牌影响力ღ✿✿ღ。 24年公司线%ღ✿✿ღ，公司继续深耕川渝云贵陕核心市场ღ✿✿ღ，持续推进产品和渠道结构优化ღ✿✿ღ，24年川渝/云贵陕分别实现收入7.55亿元/4.27亿元ღ✿✿ღ，同比+11.5%/18.9%ღ✿✿ღ，毛利率60.2%/56.7%ღ✿✿ღ，同比+5.0pct/4.2pctღ✿✿ღ； 同时加快外围省份市场拓展节奏ღ✿✿ღ，重点锁定广东ღ✿✿ღ、湖南ღ✿✿ღ、湖北ღ✿✿ღ、河北ღ✿✿ღ、江苏等省份作为重点区域ღ✿✿ღ，24年线下外围省份实现营业收入4.34亿元ღ✿✿ღ，同比+82.1%ღ✿✿ღ，毛利率48.3%ღ✿✿ღ，同比+5.5pctღ✿✿ღ。 此外ღ✿✿ღ，公司加大对电商渠道和新兴渠道的投入ღ✿✿ღ，尤其是聚焦资源加大主要电商平台的营销和品牌投入ღ✿✿ღ，快速提升了公司产品知名度ღ✿✿ღ，扩大了消费者人群ღ✿✿ღ，有力推动线%ღ✿✿ღ，同比+0.2pctღ✿✿ღ。 积极应对315舆情ღ✿✿ღ，预计短期影响有限 近期公司受到315舆情扰动ღ✿✿ღ，针对媒体所报道的公司残次品被非法回收利用的事件ღ✿✿ღ，公司在3月15日当晚立即成立专项小组进行全面排查ღ✿✿ღ，并在第一时间向公安机关报案ღ✿✿ღ，同时积极配合各地市场监督管理部门进行调查ღ✿✿ღ。 自3月16日凌晨起ღ✿✿ღ，公司已自行接管生产残次品的全部处理流程ღ✿✿ღ，停止与专业回收主体关于废品废料处置的合作ღ✿✿ღ，并将对生产残次品采用环保焚烧等方式进行销毁ღ✿✿ღ，彻底杜绝其被非法回收利用的可能性ღ✿✿ღ。 经公司核查ღ✿✿ღ，在采购原材料环节已制定完善的内部管理制度并严格落地执行ღ✿✿ღ，内部控制运转有效ღ✿✿ღ，不存在采购不合格原材料的情形ღ✿✿ღ；此外在生产残次品处置环节ღ✿✿ღ，公司已根据内部管理制度对生产残次品进行处理ღ✿✿ღ，符合内部控制管理机制的规范要求ღ✿✿ღ。 我们认为ღ✿✿ღ，本次公司处理舆情事件态度积极ღ✿✿ღ，有利于进一步强化消费者品牌形象ღ✿✿ღ，短期波动预计有限ღ✿✿ღ；此外舆论整肃利好头部规范化厂商ღ✿✿ღ，后续行业集中度有望进一步提升ღ✿✿ღ。 调整盈利预测ღ✿✿ღ，维持“买入”评级 公司积极应对舆情扰动ღ✿✿ღ，有望化行业挑战为成长动力ღ✿✿ღ；此外核心市场+电商+外围省份全线发力ღ✿✿ღ，成长势能持续加强ღ✿✿ღ。我们预计25-27年归母净利润为3.7/4.8/5.9亿元ღ✿✿ღ，PE分别为27/21/17Xღ✿✿ღ。 风险提示ღ✿✿ღ：市场竞争日益加剧风险ღ✿✿ღ、原材料价格波动风险ღ✿✿ღ、短期舆论影响风险等

　　百亚股份(003006) 事件ღ✿✿ღ：自由点三八战役抢先蓄水ღ✿✿ღ，连续获得多个平台TOP1 根据百亚品牌说公众号ღ✿✿ღ，自由点已连续获得多个平台TOP1ღ✿✿ღ，包括天猫超品近7天店铺排名TOP1以及拼多多超品日品牌排名TOP1ღ✿✿ღ。 我们认为电商超品日靓丽表现为38挑战高目标打下好基础ღ✿✿ღ，公司高效执行力/高配合度团队提供强动力ღ✿✿ღ。 线下市场ღ✿✿ღ：百亚管理团队及经销商亲自挂帅ღ✿✿ღ，征战三八节ღ✿✿ღ，指导门店用好“六个新”的方法ღ✿✿ღ，公司表示ღ✿✿ღ，务必打赢三八节战役ღ✿✿ღ。各大省区表现优异ღ✿✿ღ：1ღ✿✿ღ、重庆新三八档导购训练营100%完成ღ✿✿ღ，导购提前大练兵新三八场外推广全面执行ღ✿✿ღ，锁定重点门店主推益生菌ღ✿✿ღ； 2ღ✿✿ღ、贵州新推广场景助力新38档ღ✿✿ღ，增加用户参与体验ღ✿✿ღ，扩大新用户ღ✿✿ღ。黔贵办事处威宁市场福乐多超市体验区吸引用户主动打卡拍照ღ✿✿ღ； 3ღ✿✿ღ、云南省区各市场开展导购训战ღ✿✿ღ，预热38节ღ✿✿ღ，1.5倍资源提前开档ღ✿✿ღ，氛围形象打造ღ✿✿ღ，开展人海战ღ✿✿ღ，全员卖货ღ✿✿ღ，势必打赢新38ღ✿✿ღ； 4ღ✿✿ღ、陕西运用六个新方法挑战高目标ღ✿✿ღ，打造创新推广场景ღ✿✿ღ，叠加新赠品增加方法ღ✿✿ღ，导购员执行“4有”标准ღ✿✿ღ，全员训战助力38打胜仗ღ✿✿ღ；5ღ✿✿ღ、山东潜力大区鲁西银座和谐店新方法+新场景叠加济南当地网红探店ღ✿✿ღ，聚焦6个新让用户满意ღ✿✿ღ； 6ღ✿✿ღ、四川安睡裤专区打造成效显著ღ✿✿ღ，单日裤型销量增长300%ღ✿✿ღ；三大核心举措实现突破ღ✿✿ღ：首创安睡裤专区专属广宣ღ✿✿ღ；独立货架强化体验ღ✿✿ღ；堆头陈列引爆流量ღ✿✿ღ。 线上下合力加强品牌力建设ღ✿✿ღ，积极拉新蓄水客群 公司线新”大讲堂ღ✿✿ღ，营销团队集体参与直播ღ✿✿ღ，分享“6新”优秀案例及新38落地方案ღ✿✿ღ。此外ღ✿✿ღ，自由点携手品牌大使祝绪丹ღ✿✿ღ，科学探索女性经期健康ღ✿✿ღ，用专研和呵护让每一次选择都安心可靠ღ✿✿ღ。自由点x天猫超级品牌日还联合打造了国内首个女性群像大型气球影像展ღ✿✿ღ，亮相成都东郊记忆印象外场ღ✿✿ღ，通过艺术化表达女性群像ღ✿✿ღ，将品牌与女性力量绑定ღ✿✿ღ，提升品牌形象ღ✿✿ღ，并通过打卡送自由点益生菌Pro卫生巾ღ✿✿ღ，加深活动影响力ღ✿✿ღ，全面提高品牌曝光ღ✿✿ღ，拉新目标人群ღ✿✿ღ。 维持盈利预测ღ✿✿ღ，维持“买入”评级 公司持续加大品牌宣传力度ღ✿✿ღ、扩大品牌影响力ღ✿✿ღ；全渠道捷报频传为38节营销战役打好基础ღ✿✿ღ，我们预计24-26年归母净利润2.9/3.7/4.8亿ღ✿✿ღ，PE分别为35/27/21Xღ✿✿ღ。 风险提示ღ✿✿ღ：下游需求不及预期ღ✿✿ღ；外围省份拓展不及预期ღ✿✿ღ；新产品扩张进度缓慢等ღ✿✿ღ。

　　百亚股份(003006) 在今年新形势下ღ✿✿ღ，公司提出六大“新” 2025年3.8战役ღ✿✿ღ，卫生巾行业将面临挑战更大ღ✿✿ღ，对手更大投入ღ✿✿ღ，用户要求更高ღ✿✿ღ，竞争更加白热化ღ✿✿ღ。公司提出六大“新”ღ✿✿ღ：1)新产品结构ღ✿✿ღ，2)新推广场景ღ✿✿ღ，3)新赠品增加ღ✿✿ღ，4)新人员组合ღ✿✿ღ，5)新增长方法ღ✿✿ღ，6)新用户扩大ღ✿✿ღ。 各大区纷纷启动春雷行动 重庆省区导购使用消费者新三步法ღ✿✿ღ：①试用装敲门砖ღ✿✿ღ，一片试用装撬动消费者ღ✿✿ღ。②样板1.0-2.0-3.0运用ღ✿✿ღ，产品对比介绍ღ✿✿ღ。产品卖点ღ✿✿ღ：远离经期亚健康ღ✿✿ღ。 四川省区131个市场参战ღ✿✿ღ，省区PK+办事处内部PKღ✿✿ღ。新训练营区域经理挂帅ღ✿✿ღ，目标直指ღ✿✿ღ：①资源抢占ღ✿✿ღ：每人打造超50%资源门店ღ✿✿ღ，堆头/端架寸土必争ღ✿✿ღ。②结构升级ღ✿✿ღ：调整产品433结构ღ✿✿ღ，用旗舰产品增长带动整体增长ღ✿✿ღ。③标准落地ღ✿✿ღ：在训战中做出标准ღ✿✿ღ，打造可复制的成功案例ღ✿✿ღ。 云南省区各办事处召开新训战营启动会ღ✿✿ღ，深度复盘春节档ღ✿✿ღ，共识2—3月规划ღ✿✿ღ，共创新三八打胜仗方法ღ✿✿ღ，全员目标对齐ღ✿✿ღ。百亚团队支援各样板市场集中训战ღ✿✿ღ，流通节后补仓ღ✿✿ღ，全渠道38档资源全面抢占ღ✿✿ღ，档期提前ღ✿✿ღ。 贵州省区贯彻16字方针ღ✿✿ღ，目标制定ღ✿✿ღ，动作分解ღ✿✿ღ，过程管理ღ✿✿ღ，结果闭环ღ✿✿ღ。1ღ✿✿ღ、启动会现场抽红包暖氛围提振团队士气ღ✿✿ღ；2农家福女温暖全本免费阅读ღ✿✿ღ、新训练营执行方案学习55世纪大发彩票官网登录入口ღ✿✿ღ，从知道到做到ღ✿✿ღ；3ღ✿✿ღ、目标分解ღ✿✿ღ，重过程+动销ღ✿✿ღ，抓分销强动销ღ✿✿ღ；4ღ✿✿ღ、建立微信群鼓励ღ✿✿ღ，群里跟踪互动ღ✿✿ღ，执行标准拜访8步奏ღ✿✿ღ。 线下核心五省市占率较高ღ✿✿ღ，外围省份快速增长 公司会持续推进核心五省的产品迭代升级ღ✿✿ღ，优化产品结构ღ✿✿ღ；公司会继续做市场精耕ღ✿✿ღ，覆盖更多空白终端网点ღ✿✿ღ，进一步扩大消费者人群ღ✿✿ღ，提升市场规模ღ✿✿ღ。随着公司营销策略的持续推进ღ✿✿ღ，以益生菌为代表的大健康系列产品的收入占比在持续提升ღ✿✿ღ。 2024年公司核心五省以外市场销售收入实现快速增长ღ✿✿ღ，外围市场拓展节奏优于公司年度规划ღ✿✿ღ，整体发展状况符合公司预期ღ✿✿ღ。公司正不断加强对外围省份关键市场的资源投入ღ✿✿ღ，主推益生菌为主的大健康系列产品ღ✿✿ღ，并结合品牌资源持续投放ღ✿✿ღ，快速拓展空白市场ღ✿✿ღ。公司在广东ღ✿✿ღ、湖南ღ✿✿ღ、江苏等外围重点省份的市场份额预计将会实现持续增长ღ✿✿ღ。 维持盈利预测ღ✿✿ღ，维持“买入”评级 我们预计公司24-26年EPS分别为0.66元ღ✿✿ღ、0.87元ღ✿✿ღ、1.12元ღ✿✿ღ，对应PE为34xღ✿✿ღ、26xღ✿✿ღ、20xღ✿✿ღ。 风险提示ღ✿✿ღ：下游需求不及预期ღ✿✿ღ；外围省份拓展不及预期ღ✿✿ღ；产品扩张进度慢

　　百亚股份(003006) 公司发布2024年业绩快报 24Q4收入9.3亿ღ✿✿ღ，同比+39%ღ✿✿ღ，归母净利润0.47亿ღ✿✿ღ，同比-16%ღ✿✿ღ，扣非归母净利润0.25亿ღ✿✿ღ，同比-44%ღ✿✿ღ； 24年收入32.5亿ღ✿✿ღ，同比+52%ღ✿✿ღ，归母净利润2.9亿ღ✿✿ღ，同比+20%ღ✿✿ღ，扣非归母净利润2.5亿ღ✿✿ღ，同比+16%ღ✿✿ღ。 收入高增主要系公司聚焦优势资源ღ✿✿ღ、加强品牌建设ღ✿✿ღ，持续优化产品结构ღ✿✿ღ、加快产品更新迭代ღ✿✿ღ，渠道方面深耕核心优势地区ღ✿✿ღ、加快电商和新兴渠道建设ღ✿✿ღ，稳步推进全国市场拓展ღ✿✿ღ。 24Q4利润下滑我们预计系卫生巾舆情影响下公司费用投放增加ღ✿✿ღ，目前公司电商ROI在快速恢复中ღ✿✿ღ，我们认为阶段性影响趋缓ღ✿✿ღ，公司成长逻辑有望延续ღ✿✿ღ，看好25年结构优化+电商增长+外围放量ღ✿✿ღ，盈利能力有望加速释放ღ✿✿ღ。 聚焦卫生巾系列产品ღ✿✿ღ，优化产品结构ღ✿✿ღ，提升盈利水平 24年公司自由点产品实现营业收入30.37亿元ღ✿✿ღ，同比+60.7%ღ✿✿ღ，以益生菌系列为代表的大健康产品收入增速更快55世纪大发彩票官网登录入口ღ✿✿ღ，中高端系列产品收入占比持续增加带动公司毛利率提升ღ✿✿ღ，24年公司综合毛利率和自由点产品毛利率分别为53.1%和55.7%ღ✿✿ღ，分别同比+2.8pct和0.9pctღ✿✿ღ。 目前益生菌Pro的市场推广符合公司预期ღ✿✿ღ，销售增长较快ღ✿✿ღ，2025年仍将是公司推广重点ღ✿✿ღ；未来仍会聚焦以益生菌为代表的大健康系列产品ღ✿✿ღ，持续加大产品研发投入ღ✿✿ღ，加快产品推新升级ღ✿✿ღ，提前做好产品蓄水ღ✿✿ღ。 深耕优势区域ღ✿✿ღ，加快电商建设ღ✿✿ღ，有序拓展全国 公司坚持线上线下渠道融合发展ღ✿✿ღ，通过市场推广和品牌宣传提升品牌影响力ღ✿✿ღ。24年公司线%ღ✿✿ღ，其中外省营业收入同比+82.1%ღ✿✿ღ；电商渠道实现营业收入15.25亿元ღ✿✿ღ，同比+103.8%ღ✿✿ღ。 核心五省ღ✿✿ღ：公司市占率较高ღ✿✿ღ，未来持续推进产品迭代升级ღ✿✿ღ，优化产品结构ღ✿✿ღ，以益生菌为代表的大健康系列收入占比持续提升ღ✿✿ღ；公司会继续做市场精耕ღ✿✿ღ，覆盖更多空白终端网点ღ✿✿ღ，进一步扩大消费者人群ღ✿✿ღ，提升市场规模ღ✿✿ღ。 外围省份ღ✿✿ღ：所处发展阶段不同ღ✿✿ღ，但大都保持较好增长节奏ღ✿✿ღ；其中广东ღ✿✿ღ、湖南和江苏等销售增速较快ღ✿✿ღ，整体规模还不算大ღ✿✿ღ。目前公司处于全国拓展期ღ✿✿ღ，业务规模增长优先ღ✿✿ღ，对短期盈利诉求要低一些ღ✿✿ღ；24年湖南已实现盈利ღ✿✿ღ，预计其他重点省份会逐步达到盈亏平衡ღ✿✿ღ。 电商ღ✿✿ღ：抖音作为日活用户较高的平台ღ✿✿ღ，仍有较大发展空间ღ✿✿ღ，随着更多品牌进入ღ✿✿ღ，竞争在红利期后逐渐加剧ღ✿✿ღ，标志着卫品行业正不断迈向更高水平ღ✿✿ღ；公司将及时调整自身平台打法和组织架构ღ✿✿ღ，更快适应市场环境变化ღ✿✿ღ，在保证合理利润额的前提下ღ✿✿ღ，尽可能提升营收增速ღ✿✿ღ。天猫平台公司计划加大投入力度ღ✿✿ღ，旨在推动电商业务从单一抖音驱动转变为抖音和天猫双驱动ღ✿✿ღ。 调整盈利预测ღ✿✿ღ，维持“买入”评级 公司根据发展规划和市场竞争环境加大市场推广和品牌宣传力度ღ✿✿ღ，以持续扩大消费者人群和产品销售覆盖范围ღ✿✿ღ，持续提升品牌影响力ღ✿✿ღ、扩大消费者人群ღ✿✿ღ，核心市场+电商+外围省份全线发力ღ✿✿ღ，成长势能持续加强ღ✿✿ღ。根据24年业绩快报ღ✿✿ღ，考虑仍处品牌投入阶段ღ✿✿ღ，我们调整盈利预测ღ✿✿ღ，预计24-26年归母净利润为2.9/3.7/4.8亿元（前值为3.2/4.2/5.3亿）ღ✿✿ღ，PE分别为35/26/20Xღ✿✿ღ。 风险提示ღ✿✿ღ：下游需求不及预期ღ✿✿ღ；外围省份拓展不及预期ღ✿✿ღ；新产品扩张进度慢ღ✿✿ღ。业绩快报仅为初步核算结果ღ✿✿ღ，具体数据以正式发布的24年年报为准ღ✿✿ღ。